為何15%是解救全球經濟的關鍵數字？

儘管最近已經有些歐元區成員國的經濟表現略見起色，整體而言依然低迷，今年度整體國內生產毛額（GDP）成長率預計稍稍高過一％。即使是德國的成長率也不到二％，而法國、義大利和西班牙則持續下滑。成長率積弱不振，使得歐元區的整體失業率高踞於一二％，著實令人苦惱。

低成長、高失業，這還不只是歐元區要面對的唯一問題。年通膨率原本也才○．五％，如今更逼近零，縱然只是發生一場相對輕微的衝擊，都可能讓它降到零以下，甚至引爆物價惡性循環。通貨緊縮因家庭與公司債（經通膨調整過）的實際價值拉高、實質利率增加，使整體需求走弱。而這道需求下降的趨勢又會導致物價接二連三加速下跌，陷入混亂的地步。

經濟學沒有萬靈丹，但是有個方法將可解決歐元區現有的經濟問題，即讓歐元區匯率快速貶值個一五％左右。

歐元走軟，就會拉高進口成本及出口潛在價格，進而推升歐元區整體通膨率；貶值還能刺激出口、鼓勵歐洲人愛用國貨，以便取代進口的商品與服務，也能振興歐元區平均GDP成長率。雖然歐元貶值對歐元區內部競爭沒有幫助，卻可望大幅改善它與世界其他地區往來的外部盈餘，這一部分的貢獻約占歐元區貿易額一半。

歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）曾強調，他擔心，過去三年間歐元升值已經提高通貨緊縮的風險，但二○一二年七月他在眾所矚目的宣言中提到，歐洲央行將「不惜一切」捍衛歐元，不但成功降低歐元區周邊各個受困成員國的利率，也對歐元最近走強的情勢有所幫助。

如今，不管是德拉吉的最新談話，或是預料歐洲將實施美國式的大規模購買資產（即所謂量化寬鬆、QE）計畫，都沒能讓歐元走弱，通膨率也回不去二％這個目標水準。因此，最實際的問題是，如何找到讓歐元的相對價值走貶的辦法，同時保住德拉吉在二○一二年協助奠定下來的穩定感。

既然歐洲央行大聲提倡量化寬鬆政策，因而被視為能讓歐元貶值的辦法，那麼我們就來檢視一下美國聯準會實施量化寬鬆政策後，對美元價值和美國通膨率的影響。

簡言之，答案是它對兩者的影響都很有限。

當今，美元的實際貿易加權價值大概相當於二○○七年金融海嘯爆發之前的水準；到了二○○八年，危機攀到最高峰的時候，由於全球投資者紛紛將資金投入以美元計價的資產以策安全，當時美元曾短暫升值，但到二○○九年就跌回先前的水準。聯準會實施量化寬鬆三年多，在這段期間美元維持相對穩定，直到二○一三年聯準會購買資產的規模高達一兆美元以上，美元才又真的升值。

當然，在這段期間裡，還有其他因素也在影響美元的價值，但是，美元匯率在量化寬鬆期間的表現卻無法實質證明，歐洲央行大規模購買資產就能引起歐元貶值。

聯準會的量化寬鬆政策也沒有導致通膨率上升。當量化寬鬆開始實施時，二○一○年的消費者物價指數漲了一．六％；二○一一年、二○一二年指數增加速度確實稍微加快一些；但是到了聯準會購買資產達到最高點的二○一三年，增速則跌回僅剩一．五％。

歐洲央行若想要降低歐元價值、提高歐元區目前的通膨率，唯一可靠的辦法，或許是直接干預貨幣市場，也就是出售歐元、買進一籃子的其他貨幣。儘管這種直接干預以求歐元貶值的做法，會引起世界其他地區反對，但是美國乃至其他國家的決策者都應該認知到，對歐洲經濟的未來而言，競爭力更強的歐元有多麼重要。

作者簡介_Project Syndicate

從諾貝爾經濟獎得主、哈佛、耶魯等知名大學教授到聯合國官員；從中國、新興市場、歐美到中東、阿拉伯世界，全球財經大師開講，深入淺出剖析國際大事。

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