出口告別正成長、30萬股民失血...理財部落客：美經濟衰退前夕，台灣投資人該注意這件事

就在美國聯準會宣布暫緩升息的鴿派立場後，3月底美國10年期公債殖利率正式低於3個月國庫券的殖利率，出現了12年以來的第一次倒掛；德國10年期公債收益率甚至跌破0%（代表債券持有到期後，本金會有虧損），這樣反常的金融現象究竟代表怎樣的意涵？對臺灣金融市場又會有怎樣的影響？

殖利率倒掛為什麼反常？一般而言，長天期公債因為到期日較長，價值波動變數較高，所以債券購買人往往會要求比較高的利率作為補償，所以正常狀況下，長天期公債殖利率會高於短天期公債殖利率。

然而近期市場對於未來1-3年的經濟發展有所疑慮，認為股票等其他資產都有可能面臨價格大幅跳水的可能，資金就會大量湧向美國長天期公債尋求避免，當大量的資金都要搶購長天期公債時，就會造成長天期公債殖利率大幅跳水，再加上美國處於升息循環，短天期公債利率跟隨基準利率上升，最後就形成殖利率倒掛的現象。換句話說，殖利率倒掛的情形，代表市場對於未來經濟狀況悲觀，根據紐約聯邦儲備銀行的統計，當美國10年期公債殖利率低於3個月國庫券利率時，美國經濟會在6到24個月內出現衰退。

此外，銀行業向存戶收取短期存款，然後向企業等進行中長期放款的「以短支長」營運模式，在正常狀況下，長期放款跟短期存款間的利差，就是銀行的主要收入來源，但若發生殖利率倒掛的情形，長短期利率差距縮小甚至逆轉，會造成銀行更謹慎的審核放款，造成市場資金緊俏，如果再搭配上美國企業負債大幅增加的背景，在在說明美國經濟前景不容樂觀，我想這也是紐約聯邦儲備銀行預測美國未來一年陷入衰退機率高達27.08%的最主要原因。

過去1996、1999、2001及2006年，該行預測美國四度衰退機率超過20%時，最終造成亞洲金融風暴、網路泡沫及金融海嘯等全球大型經濟衰退，換句話說，這次的美債殖利率倒掛，絕對需要投資人高度關注。

再加上中國大陸製造業PMI指數已經跌破50的榮枯分界線，代表中國大陸這個世界製造業工廠的經濟前景也不容樂觀，如果美中這兩個臺灣主要的出口對象，都有可能在未來發生景氣衰退的問題，所以投資人除了要密切關注，臺灣今年第一季出口年衰退4.2%，究竟如經濟部所說只是短期因素，還是長期景氣趨勢翻轉的開始；此外，大同集團的綠能、華映等上市公司大幅虧損，將在5月間下市，衝擊30萬股東，是否也顯示當景氣要由盛轉衰時，底子不好的公司會率先成為遭殃指標，都值得投資人持續觀察。

所以不要認為3月美國聯準會「放鴿子」是資本市場的春燕，因為這是聯準會發現美國市場資金緊俏，以及聯準會對美國利率走向掌控力減弱的救命反應。

就算能夠替臺灣股票市場帶來短期資金效應，但資本市場最終還是要回歸經濟的實體表現；但本篇也不是要各位讀者立刻放空台股，畢竟在殖利率倒掛與經濟實體衰退間，還有一定的時間差（2000年4月7日出現殖利率倒掛，美股約在9月出現高點，後來跌了2年多，跌幅接近50％；2006年1月17日殖利率再度倒掛，這次美股高點出現在2007年9月，後來也跌了1年多，跌幅57%），逐步降低多單持股，增加美國債券在投資分配中的比例，應該是比較允當的作法。

責任編輯：黃雅苓
核稿編輯：洪婉恬