商店要打折吸引顧客，源自300年前概念！從歷史看風險管理如何影響投資決策

現代風險觀念的基礎，建立在7、8百年前傳到西方的印度—阿拉伯（Hindu-Arabic）數字系統之上。但真正的風險研究卻晚至文藝復興時期才開始：那是個擺脫舊體制，公開向存續已久的信念挑戰的時代；是個即將展開地理大發現、大規模開採自然資源的時代；是個宗教動亂、資本主義萌芽、對科學與未來充滿好奇的時代。

1654年，文藝復興正值巔峰，稟性好賭又喜歡數學的法國貴族德米爾（Chevalier de Mere）用一道難題向著名的法國數學家巴斯卡（Blaise Pascal）挑戰。題目是：

一個半途中斷的賭局，有兩個玩家，其中一人已經領先，應如何分配賭注？

這個令數學家頭痛不已的難題是2百年前，由僧人帕契歐里（Luca Paccioli）提出：他讓同時代的商業管理者認識「複式簿記」（double-entry bookkeeping） ，還教過達文西（Leonardo da Vinci）九九乘法表。巴斯卡向律師出身，同時也精通數學的費瑪（Pierre de Fermat）求助。他們聯手創造機率理論，風險觀念的數學核心就從17世紀這場乍看無甚意義的猜謎鬥智中誕生。

認識風險，做出更理性的抉擇

「帕契歐里難題」（Paccioli's puzzle）獲得解答，代表人類頭一次可以藉數字之助，預測未來，做出決策。中世紀和古代，甚至在文字出現前的時代，人類就一直在做決策，巴望賺到更多好處，生意更興隆，但他們並不瞭解風險或決策的本質。如今我們不需要像古人那麼依賴迷信或傳統，並不是因為現代人變得更理性，而是因為認識風險之後，我們可以做更理性的抉擇。

巴斯卡與費瑪深入機率的世界，完成重大突破的當下，社會也正面臨一波接一波創新、探索的重大衝擊。1654年，世人已公認地球是個圓球、陸續發現遼闊的新疆域、火藥把中世紀的城堡炸為齏粉、活版印刷術不再令人覺得新鮮、畫家對透視法的使用已相當熟練、財富湧入歐洲、阿姆斯特丹股票交易所的業務蒸蒸日上。再早幾年，1630年代曾爆發有名的荷蘭鬱金香球莖選擇權大崩盤：這種選擇權已相當成熟，具備今日衍生性金融商品的所有基本特徵。

風險管理的歷史進程

隨著時間的流轉，數學家把機率理論從賭徒的玩具變成了組織、闡釋、應用資訊的利器。創新的觀念層出不窮，風險管理的量化技巧問世，更決定了現代社會的發展速度。

1703年，萊布尼茲（Gottfried von Leibniz）對瑞士科學家兼數學家伯努利（Jacob Bernoulli）說：「自然界一再發生的事件，會遵循特定的模式，但並非每件事都符合，只有大部分會如此。」伯努利據此發明了「大數法則」（Law of Large Numbers）以及統計抽樣的方法。現代民意調查、專業品酒、選擇股票、新藥測試等活動，都以此為藍本。萊布尼茲的警告：「只有大部分會如此」意義深遠，超乎他想像之外。這句話事實上就是風險觀念的關鍵：沒有這個前提，世上所有的事都無法預測，而如果世界上每件事都跟過去發生的事完全相同，世間就永遠不會有改變。

1730年，棣美弗（Abraham de Moivre）提出「常態分配」（normal distribution）──亦稱為鐘形曲線（bell curve）──並提出「標準差」（standard deviation）的觀念。這兩項通稱為「平均律」（Law of Averages）的觀念，是量化風險的現代技巧的基本元素。8年後，丹尼爾·伯努利（Daniel Bernoulli，伯努利之姪，也是一位知名的數學家）首先解釋了常人做選擇與決策的系統化過程。更重要的是，他提出一個觀念，認為因財富少量增加而帶來的滿足感，「跟原先擁有的財貨數量成反比」。丹尼爾·伯努利根據這觀念說明了，神話中點石成金的邁達斯國王（King Midas）為什麼不快樂，一般人又為什麼會排斥風險，商店試圖說服顧客多買時為什麼必須打折。此後的250年內，丹尼爾·伯努利的觀念主宰了理性行為的模式，並為現代投資管理原則打下基礎。

所有我們今天用於管理風險、分析決策與選擇的工具，從「賽局理論」的合理化乃至對「混沌理論」的挑戰，都源自1654年到1760年的一連串發展，只有兩個例外。

1875年，達爾文的表兄業餘數學家高爾頓（Francis Galton），發現「趨均數迴歸」（regression to the mean），說明了為什麼驕兵必敗，為什麼人處逆境中不該放棄希望。所有基於事態會恢復「正常」的預期而做出來的決定，都是趨均數迴歸的應用。

1952年，諾貝爾獎得主馬科維茨（Harry Markowitz）還在芝加哥大學研究所攻讀「作業研究」時，就以數學方法證明，把所有雞蛋放在同一個籃子裡，風險過高，而分散投資卻是最接近享用免費午餐（free lunch）的一種策略，值得投資人與企業經理人使用。他這個發現在知識界掀起狂瀾，使華爾街以及全球各地的企業，財務管理和決策方法整個改觀；它的影響直到今天仍餘波蕩漾。

責任編輯：洪婉恬

書籍簡介_風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險

 

作者：彼得．伯恩斯坦
譯者：張定綺
出版社：商業周刊
出版日期：2019/04/18

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作者簡介_彼得．伯恩斯坦（Peter L. Bernstein）

投資哲學家、金融史學家、經濟學家與教育家

彼得．伯恩斯坦曾以優異成績取得哈佛經濟學院學士學位，獲選美國大學優等生榮譽學會會員。1951年在威廉斯學院講授經濟學，並於商業銀行體系工作五年後，在知名投資諮詢公司擔任執行長，為散戶與機構投資組合管理數十億美元的資金。1973年離職時，管理資金規模成長達到十倍以上，之後創辦彼得．伯恩斯坦公司（Peter L. Bernstein, Inc.）。發行《經濟學與資產組合策略》（Economics & Portfolio Strategy）雙月刊，執筆分析資本市場的最新動態。

出版過十本財經書籍。其中，《風險之書》曾獲選為1996年最具洞察力的管理類書籍，榮獲布茲獎，1998年因為對風險與保險研究的傑出貢獻獲頒凱爾普／賴特紀念獎，全球銷量逾50萬本。

彼得．伯恩斯坦已於2009年與世長辭，享年90歲。