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股息領越多，你就越虧！選擇高股息股票的大風險是？

許多投資人喜愛高股息股票，能夠穩定領配股，但其實這樣的做法卻失去投資的複利效應。 (來源：Dreamstime)

撰文者：投資館長／狂徒

精選書摘 2023/01/30

摘要

1.投資人透過公司財報判斷是否有投資價值的門檻太高。且財報是經過整理的資料，並不一定代表公司的真實狀況。

2.發放股息只是一次財務帳目間的轉換，並不會「憑空」冒出額外的現金。實際上羊毛出在羊身上，配息的過程不會讓股東的報酬增加或減少。

3.配出來的現金股利，如果沒有重新投入市場，等於你持有更多現金在手上，這會造成複利效果減損。因此需將配息繼續買進股票，填補發股息的缺口。

投資人希望提前發現公司的價值，並在股價被低估的時候買進。先講結論，財報分析對投資人的要求門檻太高，高得不切實際。

首先，價值投資著重公司的基本體質，閱讀財務報表是其中的關鍵。不過光是一間公司的一份財報，就有高達數百頁的資料，包含營運情況、產業分析、財務平衡⋯⋯，就算是熟練的投資人也得花上幾個小時才能看完。美國股市有接近5000家公司，台灣股市有超過1000家公司，要在茫茫股海中依靠財報找出好公司，需要花費多少時間呢？

現實狀況是：大部分投資人並不具備相關專業，隨意看一些財報比率，或是憑個人喜好就貿然進場投資，反而會導致你的投資組合陷入危機。

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再者，財報只是經過整理的表面資料，並不一定代表公司的真實狀況。上市公司的財務和會計部門，可以在合法範圍內作帳，讓公司的營運看起來更健康；同時也常有不安好心的公司，為了欺騙投資人而直接造假。你有可能讀完了一份亮眼的財報，決定投入資金，最後卻發現被專業的不法人士坑殺。

還有一個重點：當價值投資的方法廣為流傳時，想要從中脫穎而出就會變得更困難。世上每秒都會有無數專業金融機構，透過財報挖掘投資機會，也會有相同行業的公司，分析對手的競爭力和報酬；最後留給業餘散戶的獲利機會，恐怕是所剩無幾。

即使你今天真的挑中價值被低估的好公司，若市場不認同，也無法進一步獲利。如果沒有比「市場報酬」更高的勝率，我們又何必花大把的研究時間，承擔更多單一公司的風險呢？

2020年，AJO Partners對沖基金的創辦人就宣布關閉營運36年的公司，因為旗下的大型價值股策略基金遭遇巨大虧損。他在信中說道：「我們仍然相信價值投資是有未來的，但悲觀的是，未來沒有那麼快到來。」價值投資雖然歷史悠久，但不是獲利保證，更不是分散風險的好選擇。管理百億資金的專業機構都有可能無法處理風險，一般投資人更不需要參與豪賭。選擇價值投資之前，不妨參考過去失敗的案例，並考慮巴菲特和柏格共同推薦的指數化投資吧！

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穩穩領配息？存股的迷思

存股族群分成2派：一派的思維是把股市當成銀行，有錢就存進去，長期投資。另外一派會選擇「穩定的公司」並注重股票的「配息」，希望領到比定存還高的利息。不管哪一派，認可長期投資與持有、不輕易短線進出的思維都值得嘉許；不過如果仔細觀察，你就能發現股息派的策略隱含持有個股的風險和對配息的誤解。

以長時間來看，股東獲益是因為公司賺錢，所以領股息本身並沒有錯。但發放股息只是一次財務帳目間的轉換，並不會「憑空」冒出額外的現金。這有點像我們買了一大杯牛奶，然後把其中一部分倒進另一個小杯子，這時牛奶的總量也不會增加。

領股息就像是「倒牛奶」，但追求股息的人往往誤以為領股息是「擠牛奶」。實際上羊毛出在羊身上，配息的過程不會讓股東的報酬增加或減少。既然同樣一張股票，股息跟價差的總和不變，我們應該將重點放在整體的增長，而不是股息本身。

2人分別領股息及不領股息，在股票上漲5塊時獲利是一樣的。 (來源：遠流出版)

有人可能會說：「要看後續有沒有填息啊！」這又是另一個迷思了。「填息」只是描述價格缺口被填滿的現象，並非分析的依據。就像我們不會因為某股票過去都上漲，而篤定它未來也會如此。填息意味著股價再次上漲，幅度剛好超過原本的配息金額，並不具投資意義（如圖2-3）。如果有一檔股票配息不久又填息，雖然投資人看似賺到利益，但如果一開始就不配息，股價其實會比現在還更高。

另外，配出來的現金股利，如果沒有重新投入市場，等於你持有更多現金在手上，這會造成複利效果減損。為避免此狀況，我們會利用配到的股息繼續買進股票，填補發股息的缺口，這稱作「股息再投入」。由此可知，刻意選擇高股息的股票，並不會增進複利效果，原因是「股息再投入」只是填補缺口，而非新產出。

綜合來說，不管是否配息或填息，都不是投資人該關注的重點。為了追求中性的配息機制，而承擔更大的風險和付出更多成本，就會非常不合理。

絕大部分的情況下，單純的配息數字不能反映公司的體質。全世界股價最高的公司就是巴菲特的波克夏，但這間公司從來不發股息。相反的，金融海嘯的時候，多數高股息金融股的含息報酬跌得比大盤還慘，甚至直接倒閉，這也說明了高股息並不是抗跌的保證。

存股的最後一個迷思就是將「低報酬」視為「低風險」，刻意挑選幾乎不會上漲的標的。複習前面販賣機的例子，把硬幣投進老舊的販賣機，有機會掉出飲料；但拿到飲料後丟回販賣機，還能換回零錢嗎？風險與報酬並不是雙向關係，如果你是追求低風險的族群，可以有更理智的選擇。