財經 美股暴跌、陸股開始漲⋯資深投資人看見市場什麼隱憂？ 近日來，市場資金開始出現明顯的大移轉，且流向出乎意料之外。例如，原先市場普遍看壞的中國股市，卻經歷了多波強勁反彈。除了中國政府透過擴大財政與政策引導資金流入，DeepSeek的崛起也成為市場催化劑，不僅提振中國科技產業，也吸引全球資金關注，使中國股市牛氣沖天。 此外，原本被投資人看淡的歐洲股市，因為歐洲央行即將停止降息，以及美國祭出關稅等因素，歐洲各國開始刺激內需市場、增加國防支出、推出大量建設項目，並發行債券以籌措資金，導致全球債券市場殖利率跳升、價格下跌，讓歐洲股市急遽上漲。 相比之下，美股自高點回落，科技股陷入低迷，美元持續走弱，這種市場走勢出乎所有人意料。 市場分化加劇，防禦性資產配置至關重要 我認為這幾波大震盪，不同市場的表現強弱差異非常大。因此，目前我要再度提醒大家： 短期可能跌深反彈，但美股仍面臨盤整或進一步探底的風險。 防禦性標的及降低風險資產比重的策略依然適用。 建議資產配置包含： 現金與貨幣：除了美元，日圓、英鎊、澳幣都是不錯的選擇。 債券：作為標配資產，可以提供穩定收益。 黃金：必備的避險工具。 股票： 降低股票部位。 轉向高配息殖利率的股票。 選擇穩健配息、獲利的績優股。 選擇股價波動較低的股票，具有保值功能。 財富之外，尋找人生更多的美好 人們汲汲營營於財富增長，無可厚非。然而，為此投入的精力與回報是否成正比，值得深思。建議各位投入多一點時間去吸收新知，拓展視野；走出戶外，看看世界的驚奇；與人交流，培養興趣與嗜好。 財富只是幫助我們達成目標的工具，千萬別成為金錢的奴隸。當我們發現人生中還有更多美好的事物，或許就不會被資本市場的起伏所困擾了。 責任編輯：陳瑋鴻核稿編輯：倪旻勤 ... 2025.03.12
國際 中國打通縮，陸股暴漲能追？習近平4個字揭經濟實情 九月最後一週，滬深三百指數單週大漲超過一五％，創下自二○○八年十一月以來的最佳表現，彷彿是中國國慶假期前，急忙的獻禮。 中國股市，真的迎來遲到的春燕了嗎？這究竟是該國經濟週期出現了反轉點，抑或是短期政策利多的曇花一現？ 不尋常時點提「正視困難」比疫期更寬鬆貨幣政策出籠 九月二十四日，中國國務院召開臨時記者會，會中人民銀行（編按：中國的中央銀行）、金融監管總局局長、證監會主席等三大金融機構官員共同列席，一次宣布了包含降低存款準備率、降低政策利率、降低第二套房房貸首付比例，同時加碼推出鼓勵金融機構入市買股的措施。 洋洋灑灑，從貨幣、房地產政策，一路到引資金入股市的多重政策牛肉一一端上桌，中國官方這次如同打出一套組合拳。摩根大通報告點出，這是該國自二○一五年以來，最寬鬆的貨幣政策，幅度更勝於疫情期間。 兩天後，中共中央總書記習近平更在主持政治局會議後的聲明坦言「當前經濟運行出現一些新的情況和問題」，強調此時應該「正視困難」。 在過去，針對經濟議題進行討論的政治局會議，多在四、七與十月三個月份月底召開，在九月討論經濟議題這一時間點，就已不尋常。 國泰世華銀行首席經濟學家林啟超分析，光是使用「正視困難」四字，就足以顯示，此時中國經濟的問題，比外界看到的還更嚴重。 中國給出這一帖猛藥的關鍵，就是他們知道，再不出手，該國經濟體恐怕會一路沉淪，墜入看不到盡頭的通貨緊縮漩渦。 「在某些方面，中國當前的經濟讓人想起二十世紀八○年代泡沫破滅後的日本。」諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）今年一月曾在《紐約時報》專欄撰文點出，中國過去仰賴的經濟模式已無法持續。 這樣的風險，中國自己也明白，前中國人行行長易綱九月初便曾對外坦承，中國經濟內需疲弱，此時最大的敵人，就是通貨緊縮風險。 通貨緊縮，是指一經濟體通貨膨脹率低於○％，商品價格持續降低，因預期價格還會下降，人們傾向延遲消費，企業無法靠漲價提高獲利，被迫裁員，導致經濟衰退的惡性循環。 根據巴克萊銀行估計，光是中國房地產市場的低迷，已經導致十八兆美元的民間財富原地蒸發。 房地產市場的低迷，更連帶影響了民眾的消費信心。摩根士丹利（以下簡稱大摩）報告點出，自一九年第二季以來，中國內部提供給工業、基礎建設與服務業的銀行貸款總額增加了人民幣七兆六千億元，同時間房地產業貸款則是下降了人民幣六兆四千億元。 該行認為，這顯示這段時間，中國政策制定者，仍期望透過對工業、基建產業大規模的投資，以抵銷房地產疲弱所產生的經濟成長缺口，但商品製造出來了，卻沒人願意埋單，後果就是商品過剩衍生的疲弱經濟成長，及進逼的通縮危機。 「三人成虎，三億人就更不得了。」林啟超表示，當市場開始將中國與日本失落二十年的經濟做對比，最壞狀況，就是衝擊市場信心，形成經濟學上「會自我實現的預言」，一步步陷入通縮螺旋。 「這波政策大禮包，是很重要的轉折點。」富達國際亞洲經濟學家劉培乾分析，這次的政策組合拳，是個好起點。相比過去是刺激供給，現在，則象徵中國已經將政策重心，擺在提振需求上。 是好起點，但意義有限？人民不見得敢消費、投資 不過，儘管這一輪政策看似牛肉送滿，股市短期也正向反彈，但能否就此帶領該國經濟揮別長期通縮陰影，仍有待商榷。 首先，儘管貨幣政策持續寬鬆，中國人民銀行行長潘功勝也對外說，後續仍有下調存款準備率的空間，也就是提高銀行可向外貸款的資金量。但林啟超指出，實務上中國消費者並不會因為看到利率降低，就立刻將存款拿出來花費。「從穩住信心，到要再消費、再投資，這就是比較困難，」林啟超表示。 野村證券報告也點出，中國經濟缺的就是需求，並非貸款資金，該報告甚至直言降準措施「意義有限」。 摩根資產管理環球市場策略師林雅慧舉例，儘管政府提供許多銀彈，但對於銀行業者來說，若放貸給經營不佳的企業，衍生的呆帳仍是銀行要背，手上有錢，也不等於民眾就會來借款，以及銀行就會願意把這些錢隨意借出去。 圖表製作者：陳慶徽 其次，中國官方讓購房成本降低，也不能與房價回穩畫上等號。 攤開中國整體房價年成長率數據，今年至今仍一路下探，價格能否回穩，才是房市需求能否止跌的關鍵。 不適合膽小者的反彈？股市有蜜月期，須緊盯數據 「房地產很多政策給你，但房價還是直直落，誰要去買房子？」林雅慧直言，房價持續探底，也代表買房者手中的房產價值在下滑，資金壓力依舊大，「人民幣五百萬的抵押品，跌到四百萬，你還是要繳五百萬的貸款。」 另一方面，針對人行鼓勵金融機構進場買股的政策，大摩報告點出，儘管這有助於改善投資者信心，但最終這些金融機構仍要自行負擔風險，因此預計這些機構並不會盲目進場，仍會理性參與。 這意味著，眼下官方政策催生的買盤，並不是無限的資金吃到飽。前述大摩報告也引用日本經驗對照指出，儘管日本央行當年出手持續購買日本股市大盤ETF，但這並非是該國走出通縮的唯一關鍵。 華爾街日報形容，這一波中國股市的上漲，恐怕只是一波「不適合膽小者的反彈」。 經濟研究機構TS Lombard首席中國經濟學家羅瑞．格林（Rory Green）認為，這波行情，更像是一個短期值得參與交易的事件，但不是真正的投資機會。自二○二一年起，中國股市出現的「解壓式反彈」行情，通常無法維持長期動能。 綜合中國股市本益比位處低位、美國聯準會降息，資金因此流向新興市場等背景利多，林啟超分析，短期來看，低迷許久的中國市場，的確有望迎來一段蜜月行情。 縱然中國此刻打出這套組合拳，無法讓自己的通縮症狀一次藥到病除，但仍算踏出了方向正確的第一步，那麼對投資人來說，如何判斷中國有望重返成長軌道？ 首要關鍵，就是這套拳，能否接續打出關鍵的下一式：擴張性財政政策。 包含摩根士丹利、摩根大通、野村證券等外資機構均認為，未來中國需要推出更積極的財政政策來刺激消費。包含減稅、擴大政府公共支出等，都是一般常見的財政政策工具範疇。 據路透報導，中國接下來預計還會發行規模達人民幣兩兆元（約合新台幣九兆二千億元）的國債，用於支持消費與地方政府財政。但林雅慧引述摩根大通投行內部預測，該措施規模恐須提高到人民幣三至四兆元，才能真正翻轉中國經濟。 圖表製作者：陳慶徽 在一套完整的組合拳連招使出後，投資人的事後檢核方式，就是觀察中國經濟數據。這其中，像是中國的失業率能否回落、房地產價格能否真的止跌回穩、零售銷售能否回溫，以及核心消費者物價能否重新向上，都是後續投資人要布局中國市場時，須時刻關注的指標。 這個經濟成長率在過去長期超過雙位數的國家，此時正站在歷史的關鍵節點，稍有不慎，就會重演九○年代日本的通縮惡夢，但若它能持續揮拳抵抗，做為全球第二大經濟體、此時更是全球股市本益比位階相對低的市場，它也有望成為下一波投資人無法忽視的反彈潛力股。 ... 2024.10.03
國際 救市沒用？前大摩亞洲主席：這問題不解，中國經濟恐重演日本「失落30年」 據報導，摩根士丹利前亞洲區主席羅奇（Stephen Roach）認為，目前中國與日本「迷失30年」的情況近似，他高興中國意識到自身經濟問題並願意作出措施補救，「這是必需但不足夠。」 香港經濟日報今天刊登了對羅奇的專訪，他在訪問中作了以上表示。 羅奇現為耶魯大學資深研究員，對於中國自9月底起推出系列救市措施，他說，救市行動一度令中國股市出現多年來最大幅度的上漲，即使其後顯著回調，仍遠高於救市前水平，但長期來看，市場依然遠低於昔日高位。 他說，「要判斷9月下旬公布刺激措施後中國股市出現的反彈，是否等於此刻可放鬆心情，並對前景感覺更佳，我認為仍為時尚早。」 他認為，現時中國所面對的難題，與導致日本於上世紀90年代陷入「迷失（或稱失落）30年」的問題相似，當時日經指數從1989年12月到1998年中的底部下跌66%，期間出現4次「死貓反彈」，平均反彈幅度34%。 他指出，中國在貨幣政策上相當進取，9月24日公布的方案為中國資本市場注入大量流動資金；財政政策方面，即使財政部和住建部已作額外說明，但仍需當局作出更清晰的指引。 但他說，現階段中國的結構性挑戰為人口壓力、生產力挑戰及消費疲弱，這是「最大的缺失部分」，就像日本的結構性問題，同樣相當嚴重，而且中國尚未出手解決。 他認為，中國的人口老化趨勢難以逆轉；在生產力挑戰方面，這對中國影響深遠，尤其是推動經濟增長的主力，逐步轉移至生產力較低的國有企業，生產力較高、活力較強的民營公司在推動中國經濟增長上的占比反而日益縮少。 至於消費疲弱，羅奇表示，中國政府或許能成功刺激就業及提高人民薪資，但在社會安全網的支持不足之下，市民因恐懼寧願儲蓄，而不消費，消費者恐繼續成為未來經濟增長不足的來源。 因此，中國必須解決過度儲蓄的問題。 他並認為，中國支持房地產的措施只能短期穩定房市及減低投資者的憂慮，而房地產危機是當前中國經濟的主要障礙，房地產價格下跌導致大量財富損失，讓人聯想到日本也存在類似問題。 他說，「若中國不解決結構性問題，特別是生產力和私人消費疲弱，就會猶如日本，貨幣和財政刺激措施將無法實現在實體經濟尋求的牽引力。」 羅奇過去曾長期在港工作，今年初，他曾在英國金融時撰寫題為「我痛苦地承認香港已經玩完」。 責任編輯：林思妍 ... 2024.10.22
財經 台美股漲太兇、中國兩會釋利多 陸股能進場撿便宜了嗎？ 正當日、美股持續飆漲，台股也在台積電等權值股帶動下創了市場指數的歷史新高之際，飆漲速度之快，經過商周針對35位市場人士的調查顯示，此時投資人心中逐漸浮起的一絲憂慮，便是市場是否開始因為過熱出現了泡沫化。 但同一時間，中國市場完全就是另一道風景。 中國股市從疫情後高點維持跌勢至今，今年初陸、港股本益比跌至歷史低點水位，從外資到一般投資人，對該市場疑惑一直都是，縱使大家都知道中國股市的估值，相較於其他主要經濟體的股市便宜，但究竟何時才是進場撿便宜的時機，3月初的中國兩會似乎給了投資人一些可思考的蛛絲馬跡。 陸港股本益比跌到歷史新低能買嗎？中國釋政策利多支持後市 先看兩會宣示的GDP目標，富達國際亞洲經濟學家劉培乾分析，2023年中國GDP建構在2022年的低基期之上，而將2024年的GDP成長目標設定與前年相同，意味著中國政府必須要創造出更強大的成長動能。 兩會中，中國官方宣布要發行達人民幣1兆元的超長期主權債券，以支持關鍵領域，劉培乾認為，這意味著該政府願意透過擴大自身的負債，來進行長期投資，同時減輕地方政府的債務負擔。 包含富達與瑞銀等機構都預期，中國有望在今年兩會後，繼續推出更多刺激措施，來推動經濟持續成長，以抵消房地產產業疲弱所帶來的負面影響。 外資會不會重新流入中國也是重點，2024年的兩會報告中，「民營企業」一詞出現的頻率近去年3倍。同時，也放寬了外資在電信與醫療產業的進入門檻，鼓勵外資企業提高中國投資。不過，外資是否回頭有待時間驗證，但，從投資角度來看，確實仍有一些機會浮現。 先進製造業》AI、自動化有甜頭大摩看好泛國營企業，小摩點名聯想 兩會報告中提及，要培育壯大先進製造業，摩根大通（以下簡稱小摩）對此解讀，認為這意味著投資人可關注市場中扮演權值股的龍頭企業。 就此邏輯延伸，摩根士丹利補充，此時更可關注受政府持股相對集中的泛國營企業，如中國電信、中國食品與中國石油天然氣等企業，因為這些企業相對一般民間公司，將會更有動力實現政府的政策目標與績效。 圖表製作者：陳慶徽 同份報告也點名，官方重點關注產業包含人工智慧、自動化、再生能源、新能源汽車與生技。 小摩點名，像是聯想集團，就有機會受惠於近期熱度很高的AIPC趨勢，同時，該機構報告認為，像已發表第一款電動車產品的小米，就有望藉此動態做為該公司的股價催化劑，成為中國最新政策方出爐後的直接受惠者。 高股息類股》購買潮湧現能源、消費獲關注，若降息更受青睞 最後，則是高股息類股。中信恒生中國高股息ETF基金經理人葉松炫分析，去年自第4季起，中國就湧現一股針對高股息標的的購買潮，能源與消費類股都是市場關注的對象。 花旗報告也點名，除了前述政策受惠的科技與電動車等企業外，該投行也同樣看好高股息公司表現。葉松炫舉例，康師傅、統一企業中國控股等消費類股，在農曆年後股價都出現了一波漲幅。他預期，若未來美債殖利率因聯準會降息而下滑，資金從債市流出，轉向股市時，這些高股息企業將更受到資金青睞。 但，這樣的市場信心能否維持，還有待時間驗證，葉松炫建議，投資人不妨以散戶融資餘額做為指標，觀察投資人信心是否有延續。 「的確過去一個月，上證指數回彈了一成，但你看騰訊、阿里（股價表現）還是負的。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示，對於中小科技股，以及市場大盤表現來說，前述2家指標科技巨頭若沒能有所表現，整體市場也很難正式回溫。 還有今年是美國總統大選可能成為投資中國的新風險變數，儘管評價位處便宜水位，但此時要布局中國，宛如深入虎穴，稍有不慎，仍可能負傷出場，唯有認清風險，看準趨勢，才有機會撿到便宜。 ... 2024.03.14
財經 中國股市單日漲幅破16年紀錄，現在可以買陸股了嗎？ 中國政府突然採取大動作以刺激經濟，誘使中國股市強勁反彈，9月30日中國股市迎來了16年以來單日最大的漲幅，成交額也創下歷史新高。全球投資者也為此感到振奮，正準備再次押注中國。 現在還不是樂觀的時候，很少有基金經理預計中國經濟會在短期內重現繁華。但是管理著超過 1.5兆美元客戶資金的機構投資者表示，政府吸引更多資金進入股市，並刺激消費者支出的政策，加強投資者對仍被低估的中國企業的興趣。 「我們會非常謹慎，但我們認為整體上漲的空間大於下跌的風險。」安本資產管理（Abrdn）新興市場投資組合經理薩克斯（Gabriel Sacks）表示。他說，「該公司上周『有選擇的』購買了中國股票，並將等待北京頒布更詳細的政策計劃。」 到了9月，中國製造業活動已連續5個月萎縮，服務業成長也大幅放緩，這表明中國政府可能感覺火燒眉毛，迫切需要採取緊急行動，否則不可能實現2024年GDP成長5%的目標。 中國經濟悲觀的霧靄一掃而空？ 高盛策略師魯布納 （Scott Rubner） 提供給客戶的數據顯示，上週中國股市飆升來自對沖基金推動，但長期機構投資者大多保持觀望。 魯布納表示，截至8月底，互惠基金的中國股票持倉降至10年來的最低水準，僅佔投資組合的5.1%。 中國消費者信心因房地產危機受到重創，這個危機的起源來自習近平試圖阻止估計超過1兆美元的高風險房地產債務進一步擴大。而且與此同時，中美之間的緊張局勢也在升溫。 但部分投資者認為，中國的經濟形勢正在好轉，因為中國政府承諾將採取必要措施，以實現GDP 5%的成長目標。中國政府還放寬了部分買房限制，降低銀行貸款利率，並為券商提供了購買股票的廉價資金。 「中國股票估值與不斷推出的改善政策之間脫節太大了，」阿特米斯基金管理公司（Artemis Fund Managers）的艾布特哈吉（Natasha Ebtehadj）表示。她說，過去幾天她增持了中國股票，並建立了一些新的倉位。 中國股市反彈是長期的還是特效藥？ 中國股市週一創下2008年以來最大單日漲幅，但投資者警告不要期待更多此類短期大幅波動。 「這是一輪技術性和流動性驅動的反彈，」富達國際（Fidelity International）駐新加坡的投資組合經理埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示，部分原因可能是空頭回補。 「可能是有大量的空頭回補，也可能有大量的對沖基金入場以獲取短期收益。」 安本資產管理的基金經理薩克斯說。 據理柏基金（Lipper）追蹤的數據，2024年迄今，投資者從大中華區股票基金中淨撤出14億美元，中止了2023年以來所有的資金流入。疫情後投資人對中國消費支出增加曾寄予希望，但在2023年破滅。 埃夫斯塔索普洛斯表示，他會等到中國消費者信心上升後再購買更多中國股票。 對沖基金托斯卡基金香港公司（Toscafund Hong Kong）首席投資官廷克（Mark Tinker）表示，中國最新的措施表明，中國可能會促進長期的民生需求發展，而不是透過又一次的房地產或基礎設施繁榮來追求快速成長。他說：「如果只是鼓勵更多不穩定性槓桿的增加，那麼5%的GDP成長就不值得追求。」 百達資產管理公司（Pictet Asset Management）首席策略師保利尼（Luca Paolini）表示，投資者可能忽視了美國降息刺激全球需求和中國出口的前景。 9月18日，美國聯準會（Fed）大幅降息2碼，開啟市場期待已久的寬鬆貨幣周期。「我們這週告訴客戶，如果你在中國沒有任何投資，那麼可能需要增持一些。」保利尼說。 KBI全球投資公司（KBI Global Investors）首席投資官奧哈洛蘭（Noel O'Halloran）表示，他從今年夏天開始，基於估值理由買入中國股票，並且不會立即獲利了結。 「就改變對中國市場的配置而言，現在對很多人來說還為時過早，但我認為中國股市的方向只有一個，那就是上升。」奧哈洛蘭說。 © 2024年德國之聲版權聲明：本文所有內容受到著作權法保護，如無德國之聲特別授權，不得擅自使用。任何不當行為都將導致追償，並受到刑事追究。 ※本文獲《德國之聲中文網》授權轉載，原文：中國股市狂飆：短期投機還是長期利好？ 責任編輯：陳瑋鴻核稿編輯：倪旻勤 ... 2024.10.02
